La realidad de los semiconductores de IA que muestran los resultados del Q1 2026
En la tercera semana de abril de 2026, los resultados de las tres empresas centrales de la cadena de suministro de semiconductores de IA superaron las expectativas del mercado. Los ingresos del segmento de centros de datos de NVIDIA alcanzaron 52.100 millones de dólares (un +71% interanual y +9% respecto al trimestre anterior), superando ampliamente el consenso de 49.800 millones de dólares. El margen bruto se situó en el 75,8%, una mejora de 0,6 puntos frente al trimestre anterior, confirmando que se mantiene la disciplina de precios a pesar del cambio a la generación Blackwell.
TSMC puso en marcha la producción en masa del nodo de 2 nm (N2) a principios de 2026, y la proporción de procesos avanzados de última generación (N3 o inferior) alcanzó el 34% de las ventas en el Q1. ASML entregó un total de 18 unidades de equipos EUV durante el trimestre, de las cuales 3 eran EUV High-NA. La cartera de pedidos actualizó un máximo histórico con 40.500 millones de euros. Al leer juntos los resultados de estas tres empresas, el panorama de "la sostenibilidad de la inversión en infraestructura de IA" y "el impacto en la industria japonesa de equipos" se vuelve bastante claro.
NVIDIA: cambio de mix de H200 a B200/GB300
La proporción de envíos de B200 (Blackwell) de NVIDIA aumentó drásticamente del 41% en el Q4 2025 al 63% en el Q1 2026. El precio unitario de la placa B200 HGX es de aproximadamente 42.000 dólares, y el sistema de rack GB300 NVL72 cuesta alrededor de 3,4 millones de dólares por rack, con un margen bruto aproximadamente 4 puntos más alto que el de las placas individuales, según explicó el CFO. Los envíos de racks GB300 en el Q1 se estimaron en aproximadamente 1.820 racks, alcanzando una escala de aproximadamente 6.200 millones de dólares en términos de valor.
Lo importante es la "salud del ciclo de inventario". Las Allocation Letters (cartas de asignación) para hyperscalers están prácticamente llenas para los próximos 4 trimestres, y a nubes emergentes como CoreWeave, Lambda y Crusoe se les han presentado fechas de entrega hasta la primera mitad de 2027. Las preocupaciones sobre exceso de inventario por acumulación especulativa no son visibles, al menos en el Q2.
Capex de hyperscalers: alrededor de 580.000 millones de dólares anuales entre 5 empresas
Sumando las guías de Capex para el año calendario 2026: Google 118.000 millones de dólares, Microsoft 135.000 millones, Meta 102.000 millones, AWS 147.000 millones, Oracle 78.000 millones, para un total de 580.000 millones de dólares. Eso es un aumento del +41% respecto a los 410.000 millones de dólares de 2025. La proporción relacionada con la infraestructura de IA dentro de esto promedia el 68%, estimándose en unos 394.000 millones de dólares.
Digno de atención es la asignación adelantada de Oracle y Meta. Oracle planea desplegar el 63% del total en el primer semestre, concentrando la adquisición de GPUs basada en el contrato Stargate con OpenAI. Meta está adquiriendo en grandes cantidades NVIDIA GB300 en paralelo con el lanzamiento de producción en masa de su silicio personalizado MTIA, y su llamada "estrategia de dos frentes" está clara. La producción de Google TPU v6e está en marcha con TSMC N3P, y la proporción de cargas de trabajo internas en TPU ha aumentado al 52%.
Capacidad N2 de TSMC: estructura donde demanda > oferta
La capacidad de producción N2 de TSMC está planificada en 80.000 obleas por mes para finales de 2026, pero las reservas ya están llenas hasta el Q2 de 2027. Apple representa aproximadamente el 35% para M5/A20, NVIDIA aproximadamente el 22% para la generación Rubin, AMD aproximadamente el 12% para la serie MI400, y Qualcomm/Broadcom/Google se dividen el resto. Rubin tiene muestras planificadas para la segunda mitad de 2026, con producción en masa prevista para la primera mitad de 2027.
La adopción de EUV High-NA se ha adelantado 3 a 4 trimestres respecto al plan original, lo cual es la principal razón que está empujando al alza la cartera de pedidos de ASML. A unos 380 millones de dólares por unidad (más del doble del EUV convencional), los envíos para todo el año 2026 se esperan en 13-15 unidades. Se estima que la mejora de productividad gracias a la reducción de pasos DUV posteriores a 2 nm tendrá el efecto de aumentar el margen bruto de TSMC en 2 puntos en el mediano plazo.
Reacción del mercado de valores y estrategias de cobertura
La reacción de los precios de las acciones el día hábil posterior a los anuncios de resultados fue: NVIDIA +6,8%, TSMC ADR +4,2%, ASML +3,1%. Sin embargo, la caída de la IV (volatilidad implícita) fue limitada, y el mercado de opciones continúa incorporando "mayores sorpresas hasta el próximo reporte de resultados". Los flujos de fondos ETF de SOXX y SMH alcanzaron un total combinado de 3.400 millones de dólares solo en la tercera semana de abril.
Las estrategias de cobertura que funcionaron efectivamente fueron: (1) largo en NVIDIA + puts ATM en el índice de semiconductores de Filadelfia (SOX) buscando alfa individual, (2) operación de pares apostando a la cuota de mercado en fundición con largo en TSMC + corto en ADR de Samsung, y (3) combinación con bonos del Tesoro a largo plazo (TLT) que tiene correlación inversa con el Capex de los hyperscalers. En particular, (3) fue efectivo a mediados de febrero cuando las preocupaciones de recesión se reavivaron.
Impacto en empresas japonesas: Renesas, Advantest, Disco, Tokyo Electron
El sector japonés de equipos y materiales para semiconductores es uno de los principales beneficiarios de esta oleada. El probador SoC V93000 EXA de Advantest se ha vuelto esencial para las generaciones Blackwell/Rubin, y los pedidos del Q1 superaron las expectativas del mercado con un +58% interanual. Disco mantiene una cuota de mercado dominante en equipos de dicing/grinding relacionados con CoWoS y revisó al alza sus previsiones de ventas anuales.
Tokyo Electron (TEL) se ha integrado en los flujos de trabajo de 2 nm con sus equipos de grabado Telius/Tactras, y la proporción de lógica avanzada en la composición de ventas ha alcanzado el 44%. Screen Holdings (SPE) también mantiene presencia en los procesos de limpieza antes y después del EUV. Renesas se convirtió en proveedor certificado de NVIDIA de "ICs de gestión de energía para servidores de IA" más que en semiconductores de IA en sí, y el segmento no automotriz en el Q1 mostró una aceleración de +23%, la primera en mucho tiempo.
Desde la perspectiva del inversor, el subíndice de semiconductores TOPIX ha tenido un rendimiento superior del +14,3% en lo que va del año frente al +9,1% de los semiconductores S&P (SOX). Mientras continúen los efectos combinados del yen débil y el regreso nacional (TSMC Kumamoto, Rapidus Chitose), esta ventaja probablemente se mantendrá también en la segunda mitad de 2026.
Los 3 puntos a monitorear en la segunda mitad de 2026
Primero, el momento de los envíos de muestra de NVIDIA Rubin. Siempre y cuando no se retrase más allá de finales del Q3 2026, la caída de precio del B200 permanecerá limitada. Segundo, el rendimiento de TSMC N2. Si el rendimiento, actualmente reportado en los 60% altos, alcanza el 75% a finales del segundo semestre o en el Q1 2027, esto cambiará la curva de costos de los semiconductores en general. Tercero, la divulgación del "ROI de IA" por parte de los hyperscalers. Al igual que Microsoft ha comenzado a divulgar el desglose del margen bruto de Azure AI, los inversores están entrando en una fase en la que están examinando de cerca "la monetización relativa al capital invertido".
El único factor adverso para las empresas japonesas es el riesgo del yen fuerte. Si se toman posiciones con cobertura cambiaria, la cesta de igual monto de las tres empresas de equipos (TEL, Advantest, Disco) sigue ofreciendo una alta relación riesgo-recompensa.