Kết quả Q1 2026 tiết lộ "thực trạng bán dẫn AI"
Tuần thứ ba tháng 4 năm 2026, kết quả tài chính của ba công ty cốt lõi trong chuỗi cung ứng bán dẫn AI đã lần lượt được công bố, vượt kỳ vọng của thị trường. Doanh thu mảng trung tâm dữ liệu của NVIDIA đạt 52,1 tỷ USD (tăng 71% so với cùng kỳ năm ngoái, tăng 9% so với quý trước), vượt đáng kể so với ước tính đồng thuận 49,8 tỷ USD. Biên lợi nhuận gộp đạt 75,8%, cải thiện 0,6 điểm phần trăm so với quý trước, cho thấy kỷ luật định giá được duy trì dù đang trong quá trình chuyển sang thế hệ Blackwell.
TSMC đã ra mắt sản xuất hàng loạt tiến trình 2nm (N2) vào đầu năm 2026, với tỷ lệ doanh thu từ các tiến trình tiên tiến nhất (N3 trở xuống) đạt 34% trong Q1. ASML giao tổng cộng 18 máy EUV trong quý, trong đó có 3 máy High-NA EUV. Tồn đơn hàng đạt 40,5 tỷ euro, mức cao nhất lịch sử. Đọc kết hợp kết quả của cả ba công ty này, bức tranh về "tính bền vững của đầu tư hạ tầng AI" và "tác động lan rộng đến ngành thiết bị Nhật Bản" hiện ra khá rõ nét.
NVIDIA: Dịch chuyển cơ cấu từ H200 sang B200/GB300
Tỷ lệ xuất hàng B200 (Blackwell) của NVIDIA đã tăng nhanh từ 41% trong Q4 2025 lên 63% trong Q1 2026. Đơn giá bo mạch B200 HGX khoảng 42.000 USD, còn hệ thống rack GB300 NVL72 khoảng 3,4 triệu USD mỗi rack, với biên lợi nhuận gộp của hệ thống rack cao hơn khoảng 4 điểm phần trăm so với bo mạch đơn lẻ theo giải thích của CFO. Ước tính số rack GB300 xuất hàng trong Q1 đạt khoảng 1.820 rack, tương đương khoảng 6,2 tỷ USD.
Điều quan trọng là "tình trạng lành mạnh trong tiêu thụ tồn kho". Các Allocation Letter (thư phân bổ) dành cho các hyperscaler đã được điền kín cho 4 quý tới, và các đám mây mới nổi như CoreWeave, Lambda, Crusoe cũng đã nhận thời hạn giao hàng đến đầu năm 2027. Lo ngại về tồn kho quá mức do tích trữ đầu cơ chưa thấy xuất hiện ít nhất là tính đến Q2.
Capex hyperscaler: Tổng 5 công ty đạt quy mô 580 tỷ USD/năm
Cộng dồn hướng dẫn Capex cho năm lịch 2026: Google 118 tỷ USD, Microsoft 135 tỷ USD, Meta 102 tỷ USD, AWS 147 tỷ USD, Oracle 78 tỷ USD, tổng cộng 580 tỷ USD. Tăng 41% so với 410 tỷ USD năm 2025. Trong đó, tỷ lệ liên quan đến hạ tầng AI trung bình là 68%, ước tính khoảng 394 tỷ USD.
Đáng chú ý là phân bổ nghiêng về nửa đầu năm của Oracle và Meta. Oracle có kế hoạch triển khai 63% tổng ngân sách trong nửa đầu năm, tập trung vào mua sắm GPU theo hợp đồng Stargate với OpenAI. Meta vừa mở rộng sản xuất chip MTIA tùy chỉnh vừa mua lượng lớn NVIDIA GB300, cho thấy "chiến lược hai hướng" rõ ràng. Sản xuất Google TPU v6e trên tiến trình TSMC N3P đang đi vào quỹ đạo, và tỷ lệ workload nội bộ sử dụng TPU đã tăng lên 52%.
Năng lực N2 của TSMC: Cấu trúc cầu vượt cung
Công suất sản xuất N2 của TSMC dự kiến đạt 80.000 tấm wafer mỗi tháng vào cuối năm 2026, nhưng đặt chỗ đã kín đến Q2 2027. Apple chiếm khoảng 35% cho M5/A20, NVIDIA khoảng 22% cho thế hệ Rubin, AMD khoảng 12% cho dòng MI400, phần còn lại chia cho Qualcomm/Broadcom/Google. Rubin dự kiến có mẫu vào nửa cuối năm 2026, sản xuất hàng loạt vào nửa đầu năm 2027.
Việc triển khai High-NA EUV được đẩy nhanh hơn kế hoạch ban đầu từ 3 đến 4 quý, đây là nguyên nhân chính đẩy tồn đơn hàng của ASML lên cao. Với giá khoảng 380 triệu USD mỗi máy, gấp hơn 2 lần EUV thông thường, dự kiến xuất hàng 13-15 máy trong cả năm 2026. Cải thiện năng suất nhờ giảm bước DUV sau tiến trình 2nm được ước tính sẽ nâng biên lợi nhuận gộp của TSMC thêm 2 điểm phần trăm trong trung hạn.
Phản ứng giá cổ phiếu và chiến lược phòng hộ
Phản ứng giá cổ phiếu trong ngày giao dịch tiếp theo sau công bố kết quả: NVIDIA +6,8%, TSMC ADR +4,2%, ASML +3,1%. Tuy nhiên, mức giảm của IV (implied volatility) còn hạn chế, thị trường quyền chọn tiếp tục định giá "thêm bất ngờ trước kỳ kết quả tiếp theo". Dòng tiền vào các ETF SOXX và SMH đạt tổng cộng 3,4 tỷ USD chỉ trong tuần thứ ba tháng 4.
Ba chiến lược phòng hộ hoạt động hiệu quả: (1) Long NVIDIA + ATM put trên chỉ số bán dẫn Philadelphia (SOX) nhằm đánh cược alpha cổ phiếu đơn lẻ, (2) Long TSMC + Short ADR Samsung dưới dạng pair trade đặt cược vào thị phần foundry, (3) Kết hợp với trái phiếu Mỹ dài hạn (TLT) có tương quan ngược với Capex hyperscaler. Đặc biệt, chiến lược (3) tỏ ra hiệu quả vào giữa tháng 2 khi lo ngại suy thoái nổi lên.
Tác động đến doanh nghiệp Nhật Bản: Renesas, Advantest, Disco, Tokyo Electron
Mảng thiết bị và vật liệu bán dẫn Nhật Bản là một trong những người hưởng lợi lớn nhất từ làn sóng này. Máy kiểm thử SoC V93000 EXA của Advantest trở nên thiết yếu trong thế hệ Blackwell/Rubin, với đơn hàng Q1 tăng 58% so với cùng kỳ năm trước, vượt kỳ vọng thị trường. Disco duy trì thị phần áp đảo trong thiết bị dicing/grinding liên quan đến CoWoS và đã nâng dự báo doanh thu cả năm.
Tokyo Electron (TEL) thâm nhập vào workflow 2nm với máy etch Telius/Tactras, tỷ lệ logic tiên tiến trong cơ cấu doanh thu đạt 44%. Screen Holdings (SPE) cũng duy trì vị thế trong công đoạn làm sạch trước và sau EUV. Renesas trở thành nhà cung cấp được NVIDIA chứng nhận cho "IC nguồn điện dành cho máy chủ AI" chứ không phải bán dẫn AI trực tiếp, với mảng ngoài ô tô trong Q1 tăng 23%, lần đầu tiên tăng tốc đáng kể sau một thời gian dài.
Từ góc độ nhà đầu tư, chỉ số phụ bán dẫn TOPIX tăng 14,3% từ đầu năm, vượt trội so với 9,1% của bán dẫn S&P (SOX). Miễn là hiệu ứng kép của đồng yên yếu và hồi hương sản xuất trong nước (TSMC Kumamoto, Rapidus Chitose) còn tiếp diễn, lợi thế này nhiều khả năng sẽ được duy trì trong nửa cuối năm 2026.
Ba điểm cần theo dõi trong nửa cuối năm 2026
Thứ nhất, thời điểm xuất hàng mẫu NVIDIA Rubin. Miễn là không bị trễ so với cuối Q3 2026, mức giảm giá B200 sẽ còn hạn chế. Thứ hai, tỷ lệ yield của TSMC N2. Việc tỷ lệ yield hiện ở mức cuối 60% đạt được 75% vào cuối nửa cuối năm hay Q1 2027 sẽ thay đổi đường cong chi phí toàn ngành bán dẫn. Thứ ba, thông tin công bố về "ROI AI" của các hyperscaler. Giống như Microsoft đã bắt đầu công bố chi tiết Gross Margin của Azure AI, nhà đầu tư đang bước vào giai đoạn xem xét nghiêm ngặt "khả năng tạo doanh thu trên vốn đầu tư".
Rủi ro duy nhất đối với các công ty Nhật Bản là rủi ro đồng yên mạnh. Nếu muốn nắm giữ vị thế có phòng hộ tỷ giá, rổ đều nhau gồm 3 công ty thiết bị (TEL, Advantest, Disco) tiếp tục cung cấp tỷ lệ rủi ro-phần thưởng cao.